牛市, 真的要来了吗?

1，史诗级别牛市？

随着A股逼近10年高点，越来越多牛市的声音开始出来，牛市真的来了吗？

从技术分析的角度来看，3600点左右的位置，在历史上经历了非常强的压力，历经了至少6次试探。试探以后的低点也一次比一次高，似乎已经形成了三角突破的前线。

在技术分析的领域有这么几个原则，被试探次数越多的支撑线，突破的动力越强！被压制的时间越长，突破后空间就越大。

从这个角度来看，牛市的呼声，似乎不是空穴来风。

信汇泉总经理孙加滢最近的接受采访时公开表示：“即将到来的A股史诗级牛市会掀翻6124高点，并且把这一历史峰值‘踩’在脚下。”

当然，人家也不是张口就来。他通过对各个国家股市研究时发现，在工业化起飞前和起飞阶段，股市都会经历长周期震荡，但是进入工业化成熟阶段，普遍出现一波股市的连续上涨，并且这种上涨可以称之为史诗级，因为在历史上观测到呈现高点不断突破、低点不断抬高，并且抬高的幅度相当大的过程，而且是在短短几年内。比如韩国股市和日本股市，德国、法国、美国这些进入工业化序列的国家也出现类似情况。

我相信，有很多人，此刻都有这样的疑问，犹豫不决。站在岸边的人，又怕追高，又怕踏空，持仓的人，既怕利润回吐，又怕过早下车了，错失牛市机遇。

2，史诗级牛市如何诞生？

在谈到牛市之前，我们先来解释一下他说的这种现象。

首先，他说的这种现象的确存在。比如，日本上世纪80年代之后，股市进入了疯狂上涨的周期。韩国也在1985年之后，进入一个疯狂上涨阶段。

为什么会出现这种情况呢？

第一，拔估值

工业化高速发展阶段，实体投资收益率较高，利润较多会以再投资的形式砸下去，变成固定资产或者是其他的无形资产，利润就比较少，估值也比较低。随着高速增长期结束，社会投资回报率下降，利率开始下降，从而拔高估值。

第二，高位增发

我们需要搞清楚一件事，指数牛和股市牛是两回事。工业化高速发展期，融资需求特别旺盛，高位增发的情况特别多，这就导致指数无形中被压制。因为估值高的时候情绪比较好，比较容易获得资金，但对投资者来说，往往透支较多。

但，进入成熟期以后，估值相对合理，高位增发的情况会减少，有利于市场的提升。

第三，全球化

进入成熟区以后，产品质量/成本控制/品牌管理已经比较成熟，这个时候往往是全球化的阶段，还伴随着产业转移。由于技术已经成熟，进入了大规模技术变现的过程，公司的毛利率会普遍提高。

第四，产业升级

经过快速发展，国家的产业已经摆脱低端，积累了很多资本与技术，开始进入产业升级阶段，新的产业垄断性更强/毛利率更高，在资本市场上也表现得更好。

比如，原来整个社会10万亿的利润，有3万被上市公司拿走了，但随着产业升级，上市公司的利润占比会大幅上升。

第五，技术突破

工业化的进步，往往伴随着科技的进步，因为只有价值链上层的国家，找到了更高的位置，才会放弃部分不那么赚钱的生意，为后来者打开利润空间。否则，就会像现在的中美一样，打得不可开交。

这个过程就像一个家庭培养孩子一样，上学的时候，不停花钱，等毕业上班了，就能立马给家庭带来现金流收入。这背后的道理是一样的。

第六，货币扩张

我们不能忽略货币的作用，比如1985年以后，日韩股市大爆发的背景是美元的大幅贬值，特别是80年代初，美国利率一度上升到15%，随后下滑，一路贬值。

由于美元是全球货币，实际上各国货币贬值的幅度远超美元指数看到的情况，这就会导致通胀性利润的增长。这是很多人没有关注的因素。

总的来看，牛市诞生的原因无非就是估值和利润的戴维斯双击。利润增长1倍，估值拉1倍，就是4倍。如果货币再贬值1倍，就是8倍，如果不相信，可以看看隔壁的印度股市。

印度在增长的过程中，利润都被6大家族吃干抹净，股市是很好看，但利润没有分配给普通人，普通人没有钱投入教育，未来的潜力也就不行了。

而中国，前期长期投入，后劲十足，中国产业升级的态势很好，当下只不过遇到了上一个周期的负面冲击而已，外部又受到打压，利润暂时受到了压制。很多中国的产品，没有获得国际化市场，很多供应链还在被打压。

再加上，现在的指数编制方法已经变了，指数扭曲的现象已经大幅好转。我们遇到的困难，都会过去。现在被压制的利润迟早会爆发出来。

我也相信A股会突破6124点，1万点也是迟早的事情。

但，问题在于：是现在吗？

3，牛市是怎么亏钱的？

逆向投资大师约翰·邓普顿爵士有一句名言：“牛市总是在绝望中诞生，在怀疑中成长，在乐观时成熟，在陶醉中结束。”

对应地，投资者也会经历四个阶段：坚决不信；怀疑相信、等待回调；市场大涨看不懂市场；然后完全相信真的接盘。所以，要信早信，迟信不如不信。

牛市中，投资者亏损的原因，主要有这么几种：

✓低位低仓，高位高仓

低位的时候不敢买，等赚钱了以后就加仓，高位的时候，信心膨胀，以为自己是股神，甚至加杠杆。由于买入成本过高，小幅调整即遭遇大幅亏损。

✓频繁交易，高抛低吸

有些人喜欢高抛低吸，拿不住，今天买这个，明天买那个，结果在不停的止损中消耗本金。

✓抄没底的底

还有一些人，也许逃过了市场顶部，但会不停的抄底，可是抄底在半山腰。它们往往特别喜欢抄底那些跌幅较大的，实际上这些更危险。

✔重仓单吊

有人喜欢重仓和一只股票，不管前面做的多好，只要这一只入坑，基本上都是一夜回到解放前，而且还没有什么机动力量，很容易躺平。因为割肉亏损很大，往往舍不得，结果可能是更严重的亏损。

当然，这个话题稍微有点离题了，我们还是回到对市场的判断中来吧

4，牛能持续吗？

投资者经常犯的错误是，以为历史会以完全相同的底色重演。实际上，虽然历史总是重演，但却是压着不同的韵脚。

很多人认识股市，喜欢用归纳法，历史上发生过什么，所以现在也会发生什么。我觉得这种方法可以参考，但用来操作就很危险的。历史上每一个案例都不可能完全重现，哪怕是可以重现，我们也不可能找到完整的历史数据。问题来了，用细碎的数据去重现未来，又哪里来的准确性呢？

所以，我们判断牛市，不要单纯地去看日本、韩国历史上发生了什么，日韩体量太小，制度和我们也不一样，当时的国际环境也不一样，单纯的类比很容易陷入刻舟求剑的歧途。

我们还是要从股市的第一性原理出发，思考推动股市的核心力量是否发生了根本性的改变，这样才能抓住市场的脉搏。

首先，我们来回顾一下过去一段时间的行情，很多人认为是牛市来了。其实很简单，就是水牛而已。

我们可以很容易地注意到，过去半年的大涨，不是A股独有的现象，而是全球范围内的普涨行情，背后主要的动力就是美元的贬值（美元贬值超10%）。同时，我们也可以看到黄金、比特币的大涨，本质上都是对美元贬值未来前景的反映。

这也解释了为什么港股最为受益，因为港股是港币计价，伴随着美元的贬值而贬值，同时企业利润又是以人民币计价的，因此，港股同时受益于美元贬值带来的估值提升与利润提升，戴维斯双击，这也是我为什么一直看好港股的原因。《16字箴言：红利为基、资源为王、科技为矛、港股为先》

国内来看，流动性的问题，也存在，包括回购贷8000亿+5000亿融资+险资+国家队，整体上从去年开始，股市的流动性彻底得到扭转，M2\M1增速持续回暖。特别是又进行了化债，市场预期扭转，再加上多轮降准降息，存款利率大幅下滑，资金需要找出口，高股息的红利资产和高弹性、高想象力的科技，就成为了当下最红的两根矛。《今天说三件事儿：水牛、钢与铁》

更多的内容就不详细展开了，说这个的原因是要搞清楚当下市场为什么涨？接下来能不能够继续的问题了。想要牛继续跑，得让牛吃草。

现在，随着股市持续上涨，很多行业从便宜变得不再便宜了，继续上涨将会面临越来越多的抛压。因为经济基本面实在是一般，2025年1—6月份全国规模以上工业企业利润下降1.8%。

上证指数的估值来到15.85倍，比过去10年89.3%的时间段都要贵！创业板指的估值来到35.98倍，比过去10年26%的时间段都要贵，但考虑到2015年超级牛市，这个不算数。中证500更靠谱，31.63倍，比过去10年76%的时间要贵。

那么，接下来，如果想要继续维持上涨的趋势，怎么办呢？

首先，要引入更多的资金，从哪里来呢？光靠现在那些资金，显然是不够的，整个市场规模接近100万亿的量，没有足够的增量资金，拉不动。

首要的资金来源是基金，可是我们看到最近1年左右的时间，基金发行的份额并没有明显的上升，总体依然在1000亿上下波动。是不是有一点反常识，没有新的资金进来！

涨得这么好，依然没有资金进来！

我今天看到一句话，也许代表了部分人的心理：3600点买的基金，现在3660点了，为什么我还亏30%？

很重要的原因是上一轮买新能源、消费、医药的人，还远没有回本，没有回本就没有赚钱效应。须知，这一次上涨纯粹是水牛，把一些高股息和高科技的市值拉起来了，高股息散户买的少，高科技的弹性也大。

另外，还有一个事情值得注意。2024年以来，基本上IPO和增发都停了，一边往股市注入流动性，另一边又把出口守住了！

2025年1-7月份，剔除财政部向金融系统注入的5000亿资金之外，一共才流出了3600亿左右，而2023年同期是7000多亿。最近两年，大多数月份的IPO数量都在10个以内。股市的作用就是融资，不可能一直这样几乎停止IPO，一旦放开IPO，将会对市场形成抽水效应。

与此同时，减持金额又开始增加。据统计，2025年1月-3月，A股发布减持计划的上市公司均在200家左右，4月由于特朗普关税的冲击，减持家数降到了100多家。从5月开始，随着A股开启一波上涨行情，减持规模迅速上涨。5月-7月，A股分别有403、377、400家上市公司披露减持计划。

接下来，随着A股的上涨，会有越来越多的抛压，因为经济也不好，很多人通过股市赚钱了，恐怕也想要套现一下。

也就是说，目前市场还没有看到大规模的增量资金入场。昨天的消费贷和经营贷有多少能流入股市，我不知道，但央行已经提前布局防御，恐怕很难形成大规模流入。

海外的资金有没有可能呢？

别看外资嘴巴喊得好听，实际上增持有限。截至今年二季度末，北向资金共持有3572只A股，持股数量合计1235.11亿股，持股市值合计2.28万亿元。与一季度末相比，持仓市值只增加了约548亿元，如果考虑到2季度股价增长带来的市值增长，实际可能还是净流出的。

好了，到这里，我们还没有看到有新的大规模增量资金入场。在这种背景下，上行的压力也会越来越大。

既然估值拉不动，能不能拉利润呢？企业利润如果增长，是不是就可以继续拉升呢？

道理是这个道理没错，但现在特朗普在全球范围内掀起贸易战，本质上就是对现有的贸易分配不满意，想要从中国这里啃点肉下来，所以，不下降或者略有上涨就很不错了，想要大规模的上升。恐怕，需要新一轮的全球扩张。

要么是美联储开启新一轮行情，要么是技术进步实现重要突破。但，光降息是没用的，美联储得扩表才有用处。

AI技术前景看起来很好大，大家都在疯狂投资，但就目前为止，尚未看到对现实的生产力有大的帮助，规模化的普惠应用还没有产生真正革命性的作用。

因此，总的看下来，目前还不具备一场全面牛市的基础，但政治局表态要巩固资本市场的成果，同时流动性依然在，上行压力挺大，下行空间也没那么大。看来，去年924那天，我的判断应该没多大问题了，924就是历史大底。《牛没来！但底大概率应该是到了！》

在这种背景下，怎么投呢？我还是老主意：不要管别人赚了还是赔了，不要管市场是涨了还是跌了，这些都是我们不能控制的事情，我们要控制好自己能控制的变量，以确定性的研究应对不确定的投资环境。

今年，我没买科技，收益不咋地，但我一点儿也不焦虑。

因为我知道自己正走在赚钱的路上，去年开始，我就一直关注机器人，过去2年，也一直在关注AI，但我没有选择，不是因为不看好，是因为看不懂。不是该我赚的钱，赚了也没用。

让我真正懊恼的是那些明明花了很大功夫，也能够看懂的股票，却最终没有拿住的TA们，这让我自责不已。

想清楚了投资的逻辑，其实投资就很简单了。最后，送给大家几句话。

✔不做短线，因为没功夫也没有确定性，噪音随机对冲没有意义；

✔投资是博弈，想要战胜别人，得在自己有优势的地方出手；

✔想要找确定性优势，就得靠研究；

✔别担心，大多数都很懒惰，勤于思考与读书，一定会找到好股票的。

✔赚钱的第一条是不亏！风险比收益更重要。